中金公司发布2025下半年展望称，2025年初至今我国经济显现改善但外部不确定性上升 ，全球地缘环境和科技叙事变化成为市场新的主导因素 ，A股在偏窄区间内高频波动，结构上成长、消费、周期和红利均有亮点。今年投资者风险偏好中枢将较2024年提升 ，结构性机会增加 ，节奏变化频率更高但振幅收窄，配置上建议重回景气选股 、赛道布局 。截至目前A股所呈现的较多特征较为符合我们前期判断 ，自下而上选股效果好于自上而下选行业 。当前时点 ，我们认为全年A股市场阶段性底部可能已在4月初出现，下半年继续注重结构和节奏层面变化。
全文如下中金2025下半年展望 | A股市场：韧稳致远
摘要
历史“大底”及今年阶段底部或均已出现 ，A股韧性凸显 。2025年初至今我国经济显现改善但外部不确定性上升 ，全球地缘环境和科技叙事变化成为市场新的主导因素，A股在偏窄区间内高频波动 ，结构上成长 、消费、周期和红利均有亮点 。我们在去年9月发布《A股见“大底”了吗？》中认为市场长期重要底部可能已现 ，在2025年A股展望《已过重山》中认为今年投资者风险偏好中枢将较2024年提升，结构性机会增加，节奏变化频率更高但振幅收窄 ，配置上建议重回景气选股 、赛道布局。截至目前A股所呈现的较多特征较为符合我们前期判断 ，自下而上选股效果好于自上而下选行业 。当前时点，我们认为全年A股市场阶段性底部可能已在4月初出现 ，下半年继续注重结构和节奏层面变化 。
下半年市场波动率或前低后高 ，指数有望前稳后升。展望下半年，不确定性主要来自外部挑战 ，仍需注重我国宏观政策应对 。我们认为在不确定性明显消除前 ，指数或延续窄幅波动特征，考虑国际新秩序重构下我国基本面韧性 ，以及估值优势 ，我们预计A股下半年节奏上或为“前稳后升 ”，上行空间的打开取决于一揽子政策 、尤其是财政政策能否继续发力支持复苏趋势延续 。具体来看：
1） 全球地缘再重估和国际货币秩序重构带来的机遇与挑战。年初特朗普上任以来外部不确定性显著提升 ，对等关税等一系列举措影响下 ，全球投资者开始新一轮“地缘再重估 ” 。叠加美国自身财政宽松导致债务问题突出，美元和美债的安全资产属性边际下降，国际货币秩序面临重构 。这个过程对于我国而言既是挑战也是机遇 ，外部资金能否回流以及中国资产重估能否延续 ，不仅取决于外部环境的变化，也取决于我国自身发展前景及应对。
2） 我国经济内生动能稳步复苏仍是关键。年初我国经济增长取得良好开局 ，体现一揽子稳增长政策效果 ，但内生动能复苏仍面临较多挑战 。外需方面，我国制造业韧性为经济增长的重要贡献点 ，但考虑到关税税率的不确定性 ，未来“抢出口”效应减弱后外部压力或有所提升 。内部方面，地产链目前量价均有压力 ，仍需“止跌回稳 ”；物价上 ，供给侧产能出清已取得一定成效，但通胀预期偏弱仍是下半年的主要矛盾之一。从政策效果而言 ，我们认为财政加快现有资金使用并在下半年推出增量政策 ，可能仍是改善基本面问题的关键 。基准情形下，结合2024年偏低的基数，我们测算A股/非金融2025年盈利同比4%/8%左右 ，增速有望企稳回升 ，实现产能出清和景气回升行业数量增多，中观基本面更显著的改善有望在2026年出现 。
3） 估值新视角和投资者结构新变化。2024年A股盈利下滑3%的背景下 ，上市公司分红规模逆势增长5% ，企业自由现金流改善是分红提升的重要基础 。在“资产荒 ”背景下，我们认为要更重视分红的稳定回报 ，股息率是重要的估值维度 ，当前沪深300股息率接近3.5%，相比10年期国债收益率超出180bp ，位于历史最高水平附近 。股权风险溢价方面 ，标普500微负，沪深300则位于6.3%左右 ，全球视角同样具备估值优势。去年“924”之后 ，个人投资者为A股市场活跃的重要增量资金，根据我们最新的投资者结构测算，个人投资者占比自2024年逐步回升 ，对市场风格带来影响 。
配置上 ，不确定性环境下聚焦确定性，先稳后攻 。基于下半年面临的关税、地缘 、科技叙事和宏观政策等不确定性 ，我们认为配置思路需要聚焦确定性 ，“先稳 ”为主，待不确定性缓解后“转攻 ”。风格上 ，红利板块配置注重底仓价值和结构 ，成长风格聚焦高景气赛道，当前时点小盘波动较大但有望继续较大中盘占优 。行业配置上 ，建议关注三条主线：1）产能周期视角下的机会：在需求强劲复苏之前 ，率先实现供给出清和重新扩张的领域有望占优，包括工业金属 、锂电池、创新药 、商用车 、轨交设备和铁路公路等；2）与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会：AI产业链（云计算、算力 、机器人 、智能驾驶）仍处于景气上升初期 ，未来新技术催化仍是重点机会 ，国防军工也值得关注，此外面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电、工程机械和电网设备也有望表现较好；3）分红确定性强的红利板块：红利板块内部分化，股息率不再是唯一标准 ，从优质现金流、波动率及分红确定性出发 ，建议在消费龙头 、公用事业 、电信、银行等领域布局 。我们同时梳理5大建议关注主题：1）并购重组；2）人工智能；3）超跌优质龙头；4）消费精细化；5）逆周期政策支持。
（文章来源：每日经济新闻）
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